Это ещё один показатель финансовой эффективности, который может очень сильно помочь инвестору при выборе компании в качестве объекта для своих инвестиций (в её акции или облигации).
Дело в том, что подавляющее большинство частных инвесторов в первую очередь обращают своё внимание на такой показатель, как доход компании. Это, безусловно, весьма немаловажный показатель, однако его, при желании, можно довольно сильно исказить с помощь определённых бухгалтерских «трюков». Поколдовав над статьями бухгалтерского баланса, опытный бухгалтер может сделать так, что статья дохода будет выглядеть довольно впечатляюще. При этом реальная способность компании генерировать реальные наличные средства будет весьма низкой.
А вот манипуляции с величиной свободного денежного потока гораздо более затруднительны, вследствие чего многие опытные инвесторы полагают, что использование именно этой величины, при анализе компании-претендента на попадание в ваш инвестиционный портфель (в виде определённой доли её акций), более предпочтительно.
Важность величины свободного денежного потока обуславливается тем, что его наличие (потока) позволяет компании развивать новые направления деятельности, приобретать необходимые активы, выплачивать доход акционерам (в виде дивидендов), рассчитываться по долгам. А всё это непосредственно влияет на акционерную стоимость компании (что, в конечном итоге, и интересует инвестора).
Вообще, когда говорят о денежном потоке (Cash Flow, CF), обычно подразумевают две его составляющие:
- Чистый денежный поток (Net Cash Flow, NCF);
- Свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF).
Чистый денежный поток определяется вычитанием общего оттока денежных средств из всей суммы их поступлений (за определённый период времени).
Свободным же денежным потоком принято называть все наличные средства компании, полученные в результате её деятельности за вычетом капитальных расходов (таких, например, как налоги, инвестиции и пр.). Другими словами, свободный денежный поток – это та наличность, которая остаётся у предприятия после всех расходов связанных с поддержанием или расширением его текущих активов.
В свою очередь, свободный денежный поток можно подразделить на два основных подвида:
-
Свободный денежный поток компании доступный и её собственникам и кредиторам. В английской транскрипции это звучит так Free Cash Flow to the Firm, FCFF.
Свободный денежный поток на величину собственного капитала компании. Это те средства, которые доступны только собственникам. В английском языке этот термин выглядит следующим образом – Free Cash Flows to Equity, FCFE.
Анализируя эффективность той или иной компании с точки зрения величины её свободного денежного потока, следует иметь в виду тот факт, что при определённых условиях величина этого параметра может быть отрицательной. При этом такое положение вещей вовсе не будет свидетельствовать о бесперспективности анализируемого предприятия.
Поэтому данный анализ следует проводить вкупе с рассмотрением других важных составляющих бухгалтерского баланса компании. Так, например, в случае осуществления компанией крупных инвестиций, величина свободного денежного потока легко может уйти в минус. Однако, при условии грамотности и прибыльности этих инвестиций, они пойдут предприятию только на пользу. Правда увидеть это можно будет только в чуть более долгосрочной перспективе.
В этой статье разберем, что такое чистый денежный поток (NCF) и свободный денежный поток (FCF), а также как рассчитать подвиды свободного денежного потока: FCFF и FCFE.
Чистый денежный поток
Чистый денежный поток обозначается как NCF (англ. Net cash Flow), который определяется как сумма всех положительных и отрицательных операций от инвестиционной, финансовой и операционной деятельности компании.
Формула чистого денежного потока имеет следующий вид:
CFO – денежный поток от операционной деятельности,
CFF – денежный поток от финансовой деятельности,
CFI – денежный поток от инвестиционной деятельности.
О том, что такое и как рассчитывается CFO, CFF и CFI мы подробно писали в первой части этой статьи.
Свободный денежный поток
Свободный денежный поток, обозначаемый FCF (англ. Free Cash Flow), это те деньги, которые остаются в распоряжении собственников, кредиторов и инвесторов компании после осуществления ею всех капитальных вложений и оплаты всех текущих расходов (например, заработной платы, аренды, налогов и пополнения оборотного капитала).
Положительный свободный денежный поток повышает стоимость компании, поскольку дает ей возможность своевременно погашать все свои обязательства и развивать свою деятельность. Этот вид денежного потока называется свободным поскольку может быть изъят из оборота без риска понизить платежеспособность и эффективность работы компании. Отрицательный FCF безусловно, может быть сигналом об ухудшении платежеспособности компании и увеличении риска потери ликвидности, но не всегда свидетельствует о серьезных финансовых проблемах – это может быть следствием крупных долгосрочных инвестиций в развитие, которые могут принести свои плоды в последующие периоды.
Однако под термином «свободный денежный поток» обычно понимается один из двух подвидов денежных потоков:
1. FCFF – свободный денежный поток фирмы (англ. Free Cash Flow to Firm).
FCFF обозначает денежные средства, которые остаются в распоряжении акционеров и инвесторов после уплаты капитальных расходов, налогов, но до осуществления выплат процентов и общего долга. Таким образом, FCFF отражает общий денежный поток, доступный как собственникам, так и внешним кредиторам фирмы.
Для расчета показателя используется следующая формула:
NCF – чистый денежный поток,
CAPEX – капитальные расходы (также обозначается как FCInv – Fixed capital Investment).
Исходя из формулы чистого денежного потока (формирующегося из трех направлений денежных потоков – CFO, CFF и CFI, подробнее о которых читайте в первой части этой статьи).
FCFF = NI + Dep + Int x (1 – Tax rate) – WCInv – FCInv ,
NI – чистая прибыль (англ. Net Income),
Dep – амортизационные отчисления (анг. Depreciation),
Int – проценты уплаченные (англ. Interest),
Tax rate – ставка налога,
WCInv – вложения в оборотный капитал или чистое изменение оборотного капитала (англ. Working Capital Investment),
FCInv – вложения в основной капитал или капитальные затраты (англ. Fixed Capital Investment).
Эту же формулу можно преобразовать следующим образом:
FCFF= EBIT x (1- tax rate) + Dep – FCInv- WCInv
= (EBT + Interest expense) x (1- tax rate) + Dep – FCInv- WCInv
= CFO – FCInv + Int x (1 – Tax rate)
2. FCFE – свободный поток на свой капитал (англ. Free Cash Flow to Equity).
FCFE используется для обозначения тех денежных средств, которые остаются в распоряжении акционеров и собственников после выплаты налогов, погашения всех внешних долгов и оплаты операционных расходов предприятия.
Формула расчета показателя FCFE:
FCFE = CFO – FCInv + Net borrowing ,
CFO – чистый денежный поток от операционной деятельности (англ. Cash Flow from Operations),
FCInv – капитальные затраты (англ. Fixed Capital Investment),
Net borrowing – чистое изменение краткосрочных и долгосрочных обязательств: выплата займов и оформление новых ссуд.
Если раскрыть формулу расчета операционного денежного потока (CFO = Чистая прибыль + Амортизация – Изменение неденежного оборотного капитала), то формулу для нахождения FCFE можно также преобразовать следующим образом:
FCFE = (NI + Dep – WCInv) – FCInv + Net Borrowing
Таким образом, FCFE, в отличие от FCFF, не включает в себя денежные потоки, направляемые внешним кредиторам (разница между погашенными и новыми займами + проценты) поэтому эти две величины можно между собой сопоставить следующим образом:
FCFE = FCFF – Int (1 – Tax) + Net Borrowing
Поэтому денежный поток собственникам FCFE включает только:
- выплаченные дивиденды (DIV);
- чистые изменения в собственном капитале, за исключением нераспределенной прибыли: новые эмиссии, выкуп собственных акций, долей, паев и т.д.
Widget not in any sidebars
Widget not in any sidebars
svobodnyy_denezhnyy_potok_formula.jpg
Похожие публикации
Денежный поток предприятия формируют поступления из различных источников (приток) и исходящие платежи (отток). Разница между притоком и оттоком, если она положительна, считается прибылью компании или чистым денежным потоком (ЧДП) и является индикатором эффективности ее работы, а также используется при оценке инвестиционной привлекательности.
Показатель ЧДП отражается в бухотчетности – в «Отчете о движении денежных средств» эта расчетная величина указывается в строке 4400 и представляет собой суммарный ЧДП от текущих, инвестиционных и финансовых операций, произведенных за отчетный период.
Несколько иной характер носит другой показатель наличия средств у компании — свободный денежный поток (СДП). Это та сумма денег, изъятие которой из оборота фирмы пройдет без ущерба для ее деятельности, т.е. компания будет работать в прежнем стабильном режиме. СДП представляет собой сумму средств, которыми фирма располагает после направления инвестиций на расширение своей базы активов. Получается, что чистый свободный денежный поток представляет собой реальную прибыль собственников, получаемую от средств, вложенных в предприятие.
СДП не является бухгалтерским показателем и не отражается в бухотчетности. Его рассчитывают отдельно и используют при демонстрации финансового состояния фирмы (в презентациях, пресс-релизах), поскольку значение СДП более привлекательно для инвесторов, чем чистая прибыль, так как ее наличие в отчетности предприятия не всегда соответствует конкретной сумме денег, она может оказаться уже направленной на разные цели. Поговорим о показателе СДП.
Свободный денежный поток: формула
Итак, свободный денежный поток компании – это средства, которые фирма сгенерировала по итогам периода. Они могут быть распределены между кредиторами, акционерами и инвестиционными проектами компании и отвлечение этой денежной массы из оборота не навредит деятельности фирмы.
СДП анализируют с двух позиций – по отношению к компании (собственному и заемному капиталу) и отдельно к собственному капиталу. Прямых указаний на то, как рассчитать СДП нет, но, следуя логике и мировому опыту, предприятия самостоятельно разрабатывают формулу, упрощая или, наоборот, усложняя ее исходя из целей вычислений. Например, для публикации данных с целью привлечения инвесторов демонстрируют показатель СДП, исчисленный из величины ЧДП, уменьшенного на величину капвложений, а при определении суммы дивидендов в расчет включают еще целый ряд показателей. Выглядеть формула расчета может так:
где ЧДПод – денежный поток от операционной деятельности,
КВ – затраты по капвложениям.
Этот способ расчета наиболее простой, он дает первичную оценку денежных потоков фирмы.
Другая распространенная формула:
где ЧДПдок – ЧДП от текущей деятельности до корректировок оборотного капитала, налога на прибыль и процентов,
ННП – налог на прибыль,
ΔобК – изменения оборотного капитала.
Этот способ расчета более сложный, раскрывающий причины изменения СДП.
Существует и более развернутая формула, в которой учитываются расходы на амортизацию и разница между процентами, полученными и уплаченными по долговым обязательствам:
ΔП – разница между полученными и уплаченными процентами.
Данные для расчета СДП формируют в «Отчете о движении денежных средств» (ОДДС), составленном в соответствии с критериями МСФО.
Пример
По завершении года ООО «Терем» проанализировало итоги и сформировало ОДДС, где указаны следующие данные (значения в скобках отрицательные):
Рассмотрим показатели свободного денежного потока, показывающие достаточность операционных поступлений для расчетов с поставщиками собственного и заемного капитала, а также общепринятые коэффициенты рентабельности и платежеспособности, рассчитываемые на основе кэш-фло, — в рамках изучения анализа финансовой отчетности по программе CFA.
Показатели свободного денежного потока FCFF и FCFE.
В приведенных ранее примерах анализа кэш-фло, мы неоднократно отмечали, что для компании желательно, чтобы ее операционный денежный поток был достаточным для покрытия капитальных затрат. Сумму превышения операционного денежного потока над капитальными затратами часто называют термином свободный денежный поток (англ. ‘free cash flow’) или FCF.
При оценке компании или ее эмиссии ценных бумаг, финансовый аналитик может использовать и другие показатели кэш-фло, такие как свободный денежный поток для фирмы (FCFF) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE).
FCFF (англ. ‘Free cash flow to the firm’) или свободный денежный поток для фирмы — это денежный поток, доступный поставщикам заемного и собственного капитала, после выплаты всех операционных расходов (в том числе налога на прибыль), а также осуществления необходимых инвестиций в оборотный и внеоборотный капитал.
FCFF можно вычислить, отталкиваясь на основе чистой прибыли, следующим образом:
FCFF = NI + NCC + Int(1 — Налоговая ставка) — FCInv — WCInv
- NI (Net income) = Чистая прибыль
- NCC (Non-cash charges) = Неденежные расходы (например, износа и амортизации)
- Int (Interest expense) = Процентные расходы
- FCInv (Fixed capital investments) = Капитальные инвестиции (во внеоборотный капитал, например, в оборудование)
- WCInv (Working capital investments) = Инвестиции в оборотный капитал
Причина увеличения прибыли на сумму процентных расходов заключается в том, что FCFF представляет собой денежный поток, доступный и для кредиторов (поставщиков заемного капитала) и для собственников компании.
Удобно то, что FCFF также можно также вычислить на основе денежного потока от операционной деятельности, следующим образом:
FCFF = CFO + Int(1 — Налоговая ставка) — FCInv
CFO (англ. ‘cash flow from operating activities’) представляет собой денежный поток от операционной деятельности в соответствии с US GAAP или МСФО, в который компания включила выплаченные проценты, связанные с операционной деятельностью.
Если в CFO были также включены проценты, связанные с финансовой деятельностью, то CFO не нужно корректировать на сумму процентных расходов, т.е. следует исключить из формулы Int(1 — Налоговая ставка) и формула, соответственно примет следующий вид:
FCFF = CFO — FCInv
Если, в соответствии с МСФО, компания классифицировала проценты и дивиденды в составе денежного потока от инвестиционной деятельности, то это статьи необходимо добавить к CFO, чтобы определить FCFF.
Кроме того, если выплаченные дивиденды были вычтены из CFO в разделе операционной деятельности, то их следует добавить со знаком плюс в формуле FCFF.
Расчет FCFF для Acme Corporation (на основе данных из Иллюстраций 6, 7 и 8) выполняется следующим образом:
Плюс: Int(1 — Налоговая ставка)